(资料图片仅供参考)

7 月经济数据皆低于市场预期，生产端工业、服务业生产指数增速均有所下滑，背后原因除了6 月季末季节性冲高带来的高基数以外，主要还是需求端的偏弱。7 月出口降幅再度扩大，而内需中社零和投资增速也皆较6 月下行。数据偏弱背景下，逆周期政策进一步加力，央行分别调降7 天逆回购和1 年期MLF利率10 基点和15 基点。

多因素影响下，工业增加值同比增速下降。7 月工业增加值同比+3.7%（6 月为4.2%），季调环比为0.01%（6 月为0.68%）。在基数基本持平的背景下，工业增加值增速回落并与部分高频数据背离主要有以下因素：1）需求仍然偏弱，7月出口同比降幅再度扩大，而内需中的消费、投资需求仍然偏弱；2）6 月工业增加值季末季节性冲高使得6 月工业增加值同比增速偏高，这种工业增加值同比增速在季末上冲的规律在历史上也多有发生，例如2019 年5-7 月的工业增加值同比增速分别为5.0%、6.3%、4.8%；3）部分原材料制造业在低库存下短期生产改善推动中上游开工率和工业用电量改善，使得部分高频数据增速改善，7 月第二产业用电量同比+5.7%（6 月为2.3%），这也对应了7 月黑色金属、有色金属、化工等行业增加值的相对韧性，但是其他缺乏高频数据的行业，例如电气机械、汽车、通用和专用设备、医药制品等行业的工业增加值增速则有所下行。我们认为，生产端数据偏弱的原因主要还是需求端的偏弱。

虽然PPI同比降幅有所缩窄，但是投资增速较6 月下行。7 月PPI同比为-4.4%（6 月为-5.4%），降幅有所缩窄，但是1-7 月固定资产投资累计同比+3.4%（1-6 月为3.8%），对应7 月单月同比+1.2%（6 月为3.1%）。三大项投资增速均较6 月下行：

房地产方面，7 月房地产开发投资同比从-10.2%进一步下降至-12.2%，开工、施工面积同比降幅略有收窄，但仍在低位（本月同比-25.9%和-23.2%，前值-30.2%和-25.8%），竣工同比从16.3%提速至33.2%。销售依然低迷，销售面积和金额同比降幅与上月基本持稳在-15.4%和-19.2%。拿地依然谨慎，300 城宅地成交建面同比降幅仍在-45%的低位徘徊，成交价款同比由23%转负至-33%，溢价率在5%的低位。政治局会议1提出“我国房地产市场供求关系发生重大变化”，政策导向或从压到托，16 个高能级城市“认房认贷”仍有较大调整空间，“首付比例”、“ 税费减免”、“新房利率”亦有调整空间，上海近期发行棚改专项债2，城中村改造或加速，保交楼或也将加速，后续政策或需加快落地以稳量价、稳投资。

前7 月广义基建投资同比增长9.4%（前6 月为10.1%），其中7 月同比5.3%，基本符合我们此前预期。分项上，7 月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为15.7%、15.5%和-6.2%，均较前月有不同程度放缓。7 月天气因素一定程度上妨碍基建施工进展，而6 月底专项债发行虽有所加快，但考虑到资金从发行到投放的时滞，专项债对基建的支持或自8 月能逐步显现效果，不过随着低基数效应的消退，年内广义基建投资继续放缓或仍是大概率时间。

1-7 月制造业投资同比+5.7%（1-6 月为6.0%），对应7 月单月同比+4.3%（6 月为6.0%）。一方面，6 月制造业投资增速也部分存在类似工业增加值的季末上冲效应，使得6 月制造业投资增速偏高；另一方面，前期出口、工业企业利润增速下行对于制造业投资仍有滞后拖累。从结构来看，1-7 月高技术制造业投资同比11.5%，仍然高于整体，电气机械、汽车、电子的投资同比增速分别为39.1%、19.2%、9.8%，显示了政策对于高技术制造业的大力度支持仍在持续。

居民购买力仍偏弱，消费表现分化。7 月，社会消费品零售总额同比增长2.5%，较6 月增速下滑0.6 个百分点，环比-0.06%，低于市场预期。其中，暑期出游旺盛对线下场景相关消费形成支撑，7 月餐饮收入同比增长15.8%，对应以2019 年为基期的4 年复合增速为3.8%，较6 月上升0.6 个百分点，这是2020 年以来该口径增速的新高。但商品消费增速承压下行，其中限额以上企业商品零售总额同比下滑0.5%，耐用品和可选品的同比增速降幅较大，金银珠宝、家电、化妆品、文娱用品等增速降幅超过5 个百分点，反映出在经济总体偏弱运行背景下，居民购买力仍待恢复。